麗江公司旅游：重組倒計(jì)時 目標(biāo)價區(qū)間26-31元

索道效能提振業(yè)績 2011上半年，公司的索道業(yè)務(wù)創(chuàng)收8，221萬元，由于新索道的投入使用，索道折價及其他成本較以往年度高出千萬，索道運(yùn)營的毛利水平微降至82%。2011年1-6月，旅游公司索道業(yè)務(wù)共接待游客 112.85萬人次，較去年同期的88.11萬人次增加了24.74萬人次，增長幅度為28.08%。公司索道接待游客數(shù)的增長主要來自于玉龍雪山索道，2011年上半年玉龍雪山索道接待游客37.32萬人次，較上年同期增加25.74萬人次，增長222.28%，符合我們的預(yù)期。2011年，我們預(yù)計(jì)三條索道接待量總計(jì)達(dá)到270萬人次、收入規(guī)模增至2.07億元，占進(jìn)山人數(shù)的96%左右。另外，新索道運(yùn)能提升三倍之后，游客的等候時長縮短，一日同游兩條不同海拔高度的索道的預(yù)期也逐步實(shí)現(xiàn)，同期，云杉坪索道接待73萬人次，與去年同期持平，并未出現(xiàn)明顯的分流影響，凈利潤上升4%左右。

風(fēng)險提示:重組印象公司旅游未通過審批；無法預(yù)測自然災(zāi)害造成游客銳減等

酒店業(yè)務(wù)帶動酒店經(jīng)營面改善 今年上半年，公司的下屬的古城五星級酒店——麗江和府皇冠假日酒店收入規(guī)模增長至4，403萬元，同比增長81%；毛利水平73%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤為 1，537萬元。其中，僅二季度收入規(guī)模即超過3，200萬元左右。預(yù)計(jì)2011年酒店業(yè)務(wù)的營收規(guī)模將過億元，實(shí)現(xiàn)1，500萬元左右的盈利，貢獻(xiàn)每股收益0.09元。

重組印象公司旅游進(jìn)入倒計(jì)時 公司在3月底已向中國證監(jiān)會上報了重組印象公司旅游公司51%股權(quán)的相關(guān)申請材料，并就證監(jiān)會的反饋意見進(jìn)行了回復(fù)，目前重組事項(xiàng)進(jìn)入二次反饋或受理答復(fù)的倒計(jì)時接待。預(yù)計(jì)此次重大重組將在三季度內(nèi)塵埃落定，自去年10月以來并入公司報表，2011、2020年貢獻(xiàn)EPS 分別為0.28和0.32。

麗江游客量迎來高增長我們預(yù)計(jì)今年麗江公司旅游（002033）的接待量及業(yè)績規(guī)模將超出市場預(yù)期，主要基于以下數(shù)據(jù):從我們一直跟蹤的京滬廣深直飛麗江的票價折扣率和客座率來看，繼7月第一、二周的經(jīng)濟(jì)艙平均上座率持續(xù)上升，分別為92.7%及93.2%外，本周前三天京滬廣深的票面折扣升至84折，四地平均客座率升至97.3%，其中北京、廣州上座率均為98%。

我們預(yù)計(jì)三、四季度基于2010年世博會導(dǎo)致華東路線分流傳統(tǒng)公司旅游景區(qū)的低基數(shù)，麗江的接待人次將有15%-20%的增長。公司單季度業(yè)績歷來維持1.5:2.5:3:3的比例，我們預(yù)計(jì)下半年公司僅索道及酒店業(yè)務(wù)將超出市場預(yù)期，達(dá)到每股收益0.26-0.3元。

投資評級 伴隨公司經(jīng)營面的持續(xù)改善，各產(chǎn)業(yè)鏈效能逐步提升，考慮到公司運(yùn)營的大索道在明年出現(xiàn)明顯的提價驅(qū)動，2020年酒店二期項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)收入，我們看好公司持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)驗(yàn)規(guī)模增長，預(yù)計(jì)公司2011年到2020年的每股收益分別為0.74元、0.88元、1.03元，對應(yīng)7月21日的收盤價分別為30倍、25倍、22倍，僅處于公司旅游行業(yè)平均估值水平，未出現(xiàn)明顯的景區(qū)子行業(yè)溢價，我們維持對公司“強(qiáng)烈推薦”的評級，目標(biāo)價區(qū)間26-31元。