紅色旅游的魅力、資源整合逐步推進及交通通達性提升將提升長期價值：
      我們維持此前的判斷，認為公司十年來整合壟斷桂林地區一線旅游資源努力尚需要通過至少1-2 年的資源整合才能見成效、公司的業績增長將主要依靠壟斷性經營的銀子巖、龍勝溫泉和兩江四湖等景區、原利潤貢獻主要來源的漓江游船受競爭影響利潤貢獻將降低。不過兩方面的因素令我們提升對公司的信心：一是井岡山的業績暴增讓我們見證了“紅色旅游“的魅力，我們認為紅色旅游的延續火爆和井岡山籌備上市將提升股權投資的利潤回報和估值，并為公司股價表現提供催化劑；另一方面，我們認為年底前將竣工的銀子巖二期將緩解客流瓶頸、2020 年10 月將開通的桂林-廣州高鐵大幅提升公司旗下景區通達性等因素有望放大公司資源整合效應并提升公司主業的長期投資價值。
       提升11-13 年旅游主業盈利預測，給予“增持”評級：
       提升公司2011-2020 年的EPS 預測分別為0.39 元、0.42 元(預計福隆園地產項目剩余收入將會在11 和12 年大部分結算，預計EPS 貢獻分別為0.16 元和0.12 元)和0.35 元。考慮到未來公司資源整合和景區通達性提升可能將打開業績釋放空間，我們給予公司旅游主業2020 年40 倍PE、地產業務2 倍PE，對應的目標價為12.61 元，給予“增持”評級。
       風險提示：
       自然災害、疾病流行等不可控因素導致客流銳減；井岡山股權糾紛中失利。 

      根據預告的利潤規模我們推斷福隆園地產項目中期沒有結算，超出市場預期的同比增速均需歸功于參、控的旅游公司：一是持股32.73%的井岡山旅游公司受益于“紅色旅游”帶來的客流激增，中期凈利潤同比增長940%達到2100 萬元（超過2010 年全年1600 萬元的水平），按權益計算的利潤貢獻同比增加606 萬元達到687 萬元，利潤增加規模幾乎與公司中期利潤增幅相當；二是持股96.87%的銀子巖公司游客接待量同比大幅增長42%達到52 萬人次，相當于2010 年全年的客流的58%，預計中期利潤貢獻在1350萬元左右。根據利潤貢獻分拆，我們預計公司旗下其他景區和酒店中期表現可能非常平淡或者略低于預期。     

關鍵字：桂林旅游